华泰证券指出极乐净土 裸舞，2024年光伏行业基本面抓续下行，Q3价钱底部企稳，盈利技艺环比改善。国内多部门屡次表态彰显对光伏产业的高度宠爱，供需策略有望逐渐落地；外洋非西洋市集光伏装机保抓高速增长，好意思联储降息有望驱动西洋需求保抓较高增速，大家光伏中始终高景气不息。短期策略指引与市集化技能或将加快供给侧出清速率，行业供需错配有望逐季改善，产业链价钱和盈利有望复原至合理水平，脱手新一轮进取周期。建议存眷：1）具备新本事属性的颗粒硅、新电板本事代表厂商；2）策略与市集化股东供需回转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海好意思国零碎企业。

　　全文如下

　　华泰2025年瞻望 | 光伏：拐点已现，复苏在即

　　基本面底部信号明确，策略指引+市集化出清驱动周期拐点进取

　　24年行业基本面抓续下行，Q3价钱底部企稳，盈利技艺环比改善。国内多部门屡次表态彰显对光伏产业的高度宠爱，供需策略有望逐渐落地；外洋非西洋市集光伏装机保抓高速增长，好意思联储降息有望驱动西洋需求保抓较高增速，大家光伏中始终高景气不息。短期策略指引与市集化技能或将加快供给侧出清速率，行业供需错配有望逐季改善，产业链价钱和盈利有望复原至合理水平，脱手新一轮进取周期。建议存眷：1）具备新本事属性的颗粒硅、新电板本事代表厂商；2）策略与市集化股东供需回转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海好意思国零碎企业。

　　中枢不雅点

　　国内供需策略共振，非西洋市集高景气

　　国内顶层部门与行业协会屡次发表不雅点或出台策略，有望指引光伏供需步地改善。1）供给端：中共中央政事局会议提倡驻扎“内卷式”恶性竞争，国度动力局暗示合理指引光伏上游产能诞生和开释，光伏行业协会组织驻扎行业“反内卷”茶话会，并暗示光伏组件低于成本投标中标涉嫌作恶，有望加强供给侧敛迹。2）需求端：动力法崇拜出台，国度发改委等六部委发布《对于鼎力实验可再天真力替代手脚的带领办法》，有望提振光伏装机需求。西洋脱手降息周期，有望驱动光伏装机保抓较高增速。非西洋市集不息高景气，印度、巴西、中东等地需求强劲。咱们掂量24-25年大家光伏新增装机520/600GW，同比+27%/+15%。

　　盈利底部已现，静待供给优化

　　24年以来产业链价钱抓续下落，已击穿部分头部企业现款成本，行业盈利水平处于底部区间。Q3光伏行业净利润环比改善，主要系价钱底部磨底使得存货减值厌世环比减少。策略指引截止低端产能膨胀，企业融资渠谈受限，抓续缩减老本开支，多个新投产能文告圮绝或脱期分娩，各要领开工率抓续下落，不休有企业出现蓄意贫窭并停业重组。咱们从启停成本、行业步地、成本弧线等角度分析，以为硅料、电板、玻璃要领或最初甩掉产能出清，25H1有望出现部分零碎企业产能退出，供给侧改良有望驱动行业加快出清。

　　看好颗粒硅、电板新本事，出海好意思国企业有望享受高溢价

　　1）颗粒硅：成本上风显豁，居品品性抓续进步，各地取消优惠电价布景下，颗粒硅经济性显赫，下贱招供度抓续进步。2）电板：TOPCon成为行业主流，0BB/叠栅等本事股东恶果抓续进步；HJT导入0BB、银包铜等降本步履，盈利技艺抓续优化；BC量产恶果抓续结巴，产业化有望加快；钙钛矿GW级产线有望脱手。3）好意思国市集：具备好意思邦原土产能和渠谈上风的企业有望享受好意思国市集高溢价红利，重复IRA补贴，有望举高举座利润率水平。

　　瞻望2025：策略指引与市集化出清驱动行业周期拐点进取

　　供给侧策略抓续落地，有望驱动产业链价钱企稳回升。自光伏行业协会公布一体化组件含税分娩成本为0.68元/W后，头部组件企业报价上涨，动力集团亦抑遏低于成本价的报价入围。二三线企业或将面对订单下降，有望加快供给侧出清速率，行业供需错配有望逐季改善，产业链价钱和盈利有望复原至合理水平，脱手新一轮进取周期。建议存眷：1）具备新本事属性的颗粒硅、新电板本事代表厂商；2）策略与市集化股东供需回转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海好意思国零碎企业。

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　　风险辅导：光伏需求不足预期极乐净土 裸舞，新本事研发速率不足预期。